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　　正大期货研究所 周  骥 Z0017101

　　日元和欧元汇率创下20年来新低，最重要的原因是什么？

　　最近，欧元的弱，与之对应我们看到的是美元的强。但近期欧元不仅相对于美元跌破了平价，欧元相对于人民币跌到了6.74左右（1欧元可以兑换6.47人民币）。对于欧元最近的弱，我们认为主要是由欧元区基本面相对于美国/中国有一定的劣势所致。

　　从经济方面来看，欧元区有较为严重的经济下行压力，而这下行压力来自于俄乌冲突导致的能源短缺。而近期挪威的石油与天然气工人开始罢工，俄罗斯向德国输送天然气的最大管道北溪一号正式开始为期10天的维护，加剧了欧元的下行压力。从近期公布的欧元区前四大经济体的PMI数据来看，无论是制造业还是服务业都有所走弱，加大了市场对欧元区经济衰退的担忧，使得欧元承压。

　　从政策方面来看，面对高企的通胀（欧元区6月同比8.6%），欧央行虽然已经开启收紧货币政策，但欧元区有个问题就是只有统一的货币，没有统一的财政政策，所以相对于美联储激进的紧缩政策力度，欧元区负债国“金融碎片化”掣肘了欧元区的货币正常化力度，也同样施压于欧元。

　　日元方面，我们认为近期日元的大幅贬值主要还是由于日央行持续保持宽松的政策（与之对应是相当多的国家开始加息，中国是极少数的例外），以及我们从日央行行长的一些发言来看，也可以看到目前日央行延续了安倍经济学的逻辑，或多或少在接受日元贬值的结果，而之所以日央行默许日元贬值，主要原因是日本经济基本面的疲弱（相对于美国、中国等主要国家来说，日本经济表现非常乏力），而日央行认为日元适度的温和贬值，从理论上来说对日本能够起到稳出口、促经济的作用。虽然近期日央行有所改口，也是给这个理论沉重的一击，这点也可以从近期日元贬值伴随的是日本贸易逆差扩大上这个表现上得到佐证，这个理论的有效性问题也值得推敲。

　　未来会如何走？

　　欧元对美元/欧元对人民币：我们认为在能源供应危机和欧元区负债国“金融碎片化”两座大山的压制下，欧元对美元走势短期内难有起色、仍将偏弱；对于欧元/人民币的话，也是一样，欧元相对于人民币仍将维持弱势。除非欧央行释放超鹰派信号，或者“反碎片化”工具能够有效的落实，欧元才会有反弹的机会。

　　美元对日元/日元对人民币：短期来看，我们认为日央行考虑到当前日本经济疲软的原因，短期大概率依旧维持宽松的政策，同时受到日本贸易条件恶化的影响、深度老龄化的社会现实，使得日本经济供需两个方面在疫情影响下均受到比其他发达国家（美国等）以及中国更为严重的冲击，以上因素都会让日元在短期维持弱势。同样的，日元/人民币方面也将继续维持弱势。但这里值得一提的就是近期日本前首相安倍遇刺事件，当日也对市场造成比较大的影响。

　　我们认为中长期，市场或许会交易“逆转安倍经济学”的交易，也就是日本政界可能会因为安倍的离去发生转变，日央行政策或有转向的可能，届时日元的贬值压力可能会得到缓解。

　　对外贸企业的几点建议

　　下半年，在众多变量的交织下，我们建议外贸企业对于以下外汇市场的风险点，需要有所注意：

　　风险点一：中美货币政策背离下，关注美联储货币政策缩紧对我国汇市产生的外溢效应

　　风险点二：警惕国际社会对俄的制裁风险，若地缘政治冲突持续性超预期，我国出口增速面临大幅回落的局面，国际金融市场不确定性加大

　　当然，注意风险，不如提前做好风险管理，我们建议外贸企业根据自生情况合理运用金融产品进行汇率避险。因为不同企业毕竟面对的问题不一致，我们就大致说一下管理建议。对于中小型企业，可以选择远期进行避险，同时我们也建议各类型企业使用期货这个衍生品工具去进行避险操作，相对银行远期，期货交易有更灵活，买卖价差相对较少等优势。另外，我们正大期货目前有推出外汇风险管理系统进行风险管理，也可以更有效更科学的去进行汇率避险。

　　重要申正大国际期货：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。